心情隨筆

誠心推薦您，也是非買不可的一本年度大作

• 作者：郭恭克、薛兆亨
• 出版社：商周出版
• 出版日期： 2011年12月16日

作者簡介

郭恭克

　　知名財經部落格作家，人稱 「獵豹財務長」，政大EMBA財管所、考試認證合格證券分析師（CSIA）。曾任好樂迪及錢櫃企業財務長、荷銀投信副總、富邦投信協理、國泰人壽「證券投 資小組」研究員、債券投資組長。著有《投資心法豹語錄首部曲》《耕讀狂想曲》《獵豹財務長投資魔法書》《獵豹財務長投資藏寶圖》《獵豹財務長投資羅盤》 《散戶啟示錄》等書。平日喜歡與同好交遊，但不與上市櫃公司掛勾，也不拿各種金主回扣，不利用媒體坑殺投資人。

薛兆亨

　 　政治大學會研所博士班研究，會計師高考及格（CPA），曾任小企業聯合輔導中心業務處主管、經濟部貿易調查委員會顧問，執業會計師近10年；現任國立高 雄第一科技大學財管系專任助理教授及財經作家、合格RFP美國註冊財務策劃師課程導師、CFP理財規劃認證課程講師、考試認證合格證券分析師 （CSIA）。

《本書特色》

1.完整呈現兩位作者總計40餘年的投資心法，屏棄枯燥生硬的教條分析，以淺顯的文字深入淺出，為讀者揭開標的暗藏的潛力與危機。

2.從股海老手到投資新手，都必須精讀的投資勝典；看贏家的經驗，勝過聽大師的明牌。

3.內有最新經濟指標之實務應用與全球經濟展望，全面掌握2012年的獲利趨勢。

 
《前言》

超越景氣的不二法門
  
1988至1989年，國內銀行股股價紛紛創下歷史新高價。省屬三商銀之中，彰化銀行最高漲到1,105元，華南銀行1,120元，第一銀行1,110 元。1989年6月，國泰人壽股價創下每股1,975元，也是台股個別股的天險價位，至今未被突破。當時，國泰人壽每年每股稅後盈餘約在5至6元之間，本 益比超過300倍！假設公司將每年盈餘全部配發現金，則股息殖利率僅約0.25%上下；而當年，本益比遠超過國泰人壽的企銀股，更是俯拾皆是。

當大部分人的想法跟你一致時，你將不太可能會去思考眾人一致性的想法是否過於瘋狂，1990年前後的台股股民正是如此。

起投資者的不安。1990年3月5日，意圖擁護林洋港（時任司法院長）、郝柏村競 選第8屆總統的老國代，於台北市延平南路三軍軍官俱樂部誓師，正式宣告國民黨在台的首次內部黨爭（俗稱二月政爭）搬上檯面；當月台股跌幅從2月的 3.26%，進一步擴大至7.7%，收盤指數10775點，但仍力守於萬點之上。

1990年1月底，台灣外匯存底為736.9億美元。國民黨內部黨爭開始的2月， 外匯存底立刻降為731.9億美元，隨後的3至6月分別為697億美元、692.5億美元、683.7億美元、636.3億美元，外匯存底在短短半年時間 內減少95.9億美元，直到國內政情穩定的7月，才開始轉向回升至659.4億美元。政治鬥爭導致資金大量外逃，1990年首季，台灣國際收支金融帳逆差 金額為負45.24億美元，第二季更擴大為負94.68億美元，整體資金持續大量流失，導致台股一路下跌。

1990年7月，台股指數最低已下跌至4450點，距離2月的12682高點，跌 幅已高達65%，於是出現長期空頭循環過程中的跌深反彈波。不少技術分析者甚至開始畫線猜測指數，認為股市即將走完空頭循環，重新進入多頭循環。孰 料，1990年8月8日遠在台灣千里之外的中東油國伊拉克，以迅雷不及掩耳的速度重兵占領同為石油輸出國組織（OPEC）的鄰國科威特，國際油價立即向上 飛漲，西德州原油每桶報價從18.65美元，向上飆升至8月底的27.15元，至10月並上漲至波段最高價的每桶35.9美元，隨後在聯合國授權以美國為 首的多國部隊強力介入後，國際油價才慢慢下滑，並在1991年1月，波灣著名戰役「沙漠風暴行動」後，國際油價才正式恢復正常軌道。

事實上，早在蔣經國總統過世的1988年，台灣的金融帳就已經出現近乎異常的逆 差，金額高達負113.73億美元。李登輝繼任總統的第一年，也就是1989年，更高達負121.31億美元，股市從萬點崩盤的1990年則高達負 151.5億美元，導致外匯存底從前一年的732.2億美元，罕見地下降至724.4億美元。顯然，國民黨1990年的黨爭只是引爆股市萬點崩盤的最後引 信，之前兩年的國內資金大量外逃，在股市維持熱絡之下，被市場大部分人給忽略，或可以說，股市的一般投資者對金融帳出現大量逆差的意義，恐怕是一無所知。

1988、1989及1990這三年間，國內經常帳順差仍分別高達102億美元、 114.16億美元、109.23億美元，經常帳的高額順差，或許掩蓋掉股市投資者對資金外逃造成股市潛在負面影響的警覺。然而，除了資金面及高得離譜的 股價本益比外，投資者難道無法從其他面向，觀察到1990年股市的高度投資風險嗎？完全不是。

1989、1990這兩年共8季的出口年增率分別為8.93%、10.91%、 14.06%、3.6%、2.07%、-3.27%、0.15%、7.47%，由此趨勢可知，自1989年第四季，帶動台灣經濟成長的出口動能已急速走 弱。但是，除了企業主等公司內部人外，大部分的投資人都不會在意這些資訊，甚或，他們根本無法取得及解讀資訊；時至今日，筆者走在第一線、從事提高國人財 務投資智商教育，仍然在絕大部分長期投資失敗者身上，發現20年前輸家所具備的同樣特質。投資市場的悲劇不斷在不同世代的投資者身上，周而復始地發生，真 是令人不勝唏噓。

1990年前後至今已超過20年，發生在台灣股市、房市，甚至匯市的種種現象及波 動，不少看似獨立的事件，但筆者每一回想，就猶如一部連接綿密的影片，其實都可找到各種影像串連的軌跡。這些軌跡透過解析各種重要因子，以嚴謹的思考邏輯 進行緊密的串接，都可於事前或當下找到不少決定投資勝負的蛛絲馬跡。

值此2011年第四季，全球經濟再度陷入混沌不明之際，不少投資者再度陷入不知所 措，多空難以抉擇的進退維谷窘境。筆者認為，2009 至2011年上半年，全球市場已走過一個明確的上升循環，提供豐厚的投資報酬回饋。在經濟前景情勢不明之下，何不等待更多的訊息來指引吾等更安全、明確的 方向。以靜制動、緊盯目標，等待適當時機，果敢出擊，始終是降低失誤、提高勝率，成為長線投資贏家的最高不變法則。

美國總體經濟情勢，自2008年金融海嘯後，在聯邦政府及美國聯準會（FED）以 非常態手段，對金融及房地產業進行惹人非議的救助以來，至今尚未真正的回復正常軌道。2008年底，美國聯準會將聯邦資金利率降到0至0.25%的歷史最 低點，至2012年已整整滿3年，期間內，美國聯準會實施的量化貨幣寬鬆政策（QE），大量印製美鈔買進美國公債，導致聯邦準備理事會資產負債表，屢創新 高，至2011年第三季已達2.8兆美元的歷史新高紀錄。

然而，美國經濟雖自2009年第二季開始回穩，但卻從未出現讓人寬心的穩定復甦態 勢。房地產景氣依舊於谷底盤旋，就業市場失業率仍居高不下，而美國聯邦政府在共和、民主兩黨協商通過政府減赤法案後，可供運用的財政政策資源已愈來愈有 限。聯邦準備理事會面對聯邦資金利率已降至零後，能夠再度搬上檯面的，大概也只有繼續印鈔票一途。

2010年10月，正當本書校稿接近尾聲之際，歐盟各國正為如何解決歐洲諸小國債 務問題，於比利時首都布魯塞爾召開各國領袖高峰會議，試圖尋求歐洲債務問題的釜底抽薪良策。縱使歐、美總體經濟指標持續偏向弱勢，但歐、美股市卻隨著各國 高層官員的口水救市而上下起伏；對股票市場投資者而言，歐洲國債問題劇情曲折、緊扣心弦，似乎已凌駕於總體經濟景氣趨勢之上。市場是否會長期如此下去？

至2011年9月，外資淨匯入台灣資金仍高達近1,600億美元，約為台股總市值近三成之多；外資在台股的多空態度仍為決定台股趨勢的主要力量，而外資進出台灣又受國際經濟榮枯及股市多空趨勢所左右。淺碟型的台灣經濟與股市的長期趨勢，仍將無法自外於國際經濟與市場。

不同的時期，有不同的經濟事件與環境，透過影響經濟景氣循環的眾多不同因子，而形 成彼此環環相扣的緊密邏輯關係。本書的內容意旨，雖在內部章節中，將會提出對未來一段期間內的經濟趨勢看法與分析邏輯，但整本書的主意並非想要告訴大家， 未來一年半載內，投資者應該買進或賣出哪一些投資標的，而是想透過本書，傳遞筆者的投資思考邏輯與分析方法。假若在閱讀完本書後，讀者能夠體悟、並深具信 心地自行在不同經濟景氣循環階段，穿透影響股市榮枯的氛圍迷藏，做出對提高投資報酬相對有利的投資決策，那本書出版的意義就會大不相同。

為了帶領讀者了解最根本的股票、債券投資及資產配置之策略運用，書中第一篇先透過 介紹金融市場基本架構，讓讀者回歸簡易的投資邏輯思考，找回抵禦投資失利心魔的盾牌；在第一篇中，您將驚覺，何以大部分散戶投資者，會淪為投資市場的長期 輸家，無法從經濟景氣循環的漩渦中掙脫出來。其道理，竟是如此的簡單！您是否也犯了長期輸家所犯的錯誤？

有了對金融市場的基本認知後，第一篇後段，接著才導入股票及債券的基本評價原理， 並透過兩者的共同評價因子，演繹出初步的資產配置、投資策略運用觀念。至此，讀者已具備成為優秀的長期策略型投資贏家的思考能力，需要的，只是更進一步建 立，深植內心、牢不可破的投資信仰。因此，隨後才進入第二、三、四篇的內容。

從第二篇開始，為讓非財經商業科系讀者建立基本財務分析觀念，三大基本財務報表： 資產負債表、損益表、現金流量表等，在本篇被導入本書之中，讀者將發現，本書內容所述財務報表分析，有別於坊間教科書的枯燥生硬，也絕不會有教條式的繁多 財務比率公式。筆者只想以最簡易的方法，擷取影響股票評價的關鍵因子，進行歸納整理，讓所有廣大的非財經領域朋友，不再視閱讀、分析財務報表為畏途。

第三篇則是財務分析與企業評價，相當關鍵且必經的程序介紹，也是很多坊間粗淺的投 資理財書籍鮮少述及的內容，但卻是股票及企業評價過程中，最為重要的步驟。此篇內容是讀者學習深入檢驗企業的營運及盈餘品質優劣的重要章節，閱讀本篇內容 後，你將驚覺：原來財務爆發地雷的公司，事前都是有跡可尋的。對不具備財務報表解讀能力者而言，它是照後鏡；對閱讀過本篇內容的讀者而言，它將變成廣角照 妖鏡。

為讓投資者免於在上上下下波動，時而多、時而空的市場氛圍中，迷失了市場長期趨勢 多空方向。有別於第二、三篇的內容，第四篇將讀者的注意力從介紹微觀、由下而上（Bottom-Up）的股票優劣評價方法，拉高視野回到第一篇投資策略所 延伸出來的總體經濟、由上而下（Top-Down）分析。在本篇之中，除從最基礎的經濟學原理，切入說明影響企業盈餘消長的主要變數外，並從此衍伸出造成 經濟景氣循環的邏輯思考，透過此思考過程，將影響個體企業獲利的因子，與造成總體經濟景氣循環的諸多現象，取得緊密的聯結。讀者將發現，各種總體經濟景氣 循環階段下的經濟現象，竟與企業獲利有如此緊密的邏輯關係；透過嚴謹的邏輯思考過程，讓這些前後連貫的分析因子，成為判斷經濟景氣循環的重要依據，也是長 期投資贏家在不同經濟景氣循環階段中，據以做出理性投資決策及調整最適資產配置的最有利工具。